興業(yè)證券9月17日發(fā)布報(bào)告稱，啟源裝備對(duì)合資公司實(shí)現(xiàn)控股。合資公司計(jì)劃在西安建設(shè)年產(chǎn)30000立方米的脫硝催化劑生產(chǎn)廠。首期9000立方米在啟源裝備現(xiàn)有園區(qū)實(shí)施，整體項(xiàng)目擬于2014年底建成投產(chǎn)，項(xiàng)目總投資近5億元。報(bào)告摘要如下：  

投資要點(diǎn)  

事件：  

啟源裝備9月15日晚間公告稱，擬與韓國大榮、華邦科技、西安埃富龍共同投資設(shè)立合資公司啟源（西安）大榮環(huán)?？萍加邢薰?。合資公司注冊資本金1億元，啟源裝備擬出資4800萬元，不高于合資公司注冊資本的48%。韓國大榮以脫硝催化劑技術(shù)出資2000萬元，以關(guān)鍵專用設(shè)備出資約1000萬元；華邦科技出資1700萬元，埃富龍出資500萬元。啟源裝備對(duì)合資公司實(shí)現(xiàn)控股。合資公司計(jì)劃在西安建設(shè)年產(chǎn)30000立方米的脫硝催化劑生產(chǎn)廠。首期9000立方米在啟源裝備現(xiàn)有園區(qū)實(shí)施，預(yù)計(jì)2014年6月底投產(chǎn)。整體項(xiàng)目擬于2014年底建成投產(chǎn)，項(xiàng)目總投資近5億元。  

點(diǎn)評(píng)：  

怎么看轉(zhuǎn)型？——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮，催化劑打開成長空間  

啟源裝備現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)主要是電工裝備和變壓器組件的生產(chǎn)和銷售。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長緩慢，在去年同期基數(shù)較低的情況下，今年上半年?duì)I收增速不到15%，營收總規(guī)模僅約1.2億元。因此，公司依托實(shí)際控制人強(qiáng)大背景，設(shè)立脫硝催化劑生產(chǎn)合資公司，其意圖實(shí)際上是謀求公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。  

脫硝催化劑空間未來三年250億元。環(huán)保“十二五”規(guī)劃中對(duì)于火電機(jī)組脫硝具有明確的硬性要求。我們按照未來火電裝機(jī)增速3%對(duì)脫硝市場進(jìn)行規(guī)模測算，得出2013年至2015年間燃煤機(jī)組脫硝市場的規(guī)模大約在900億元左右。而巨大的脫硝市場催生了可觀的催化劑市場規(guī)模。脫硝催化劑市場按照業(yè)務(wù)類別分為初始投資和運(yùn)營業(yè)務(wù)兩部分。對(duì)于初始投資部分，催化劑成本占脫硝裝臵總投資的30%-40%，按照國外經(jīng)驗(yàn)，SCR脫硝裝臵催化劑初裝量按0.8m3/MW計(jì)算；運(yùn)營部分催化劑的運(yùn)營壽命為3年左右。由此我們測算出2013-2015年市場需求量為56萬立方米，對(duì)應(yīng)市場規(guī)模大約250億元。  

催化劑公司啟源裝備占48%，2014-2015年分別貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤1080萬元和5184萬元。  

1）師夷長技，波紋式脫硝催化劑填補(bǔ)國內(nèi)空白。此次成立合資公司啟源大榮環(huán)保科技，韓國大榮以脫硝催化劑技術(shù)出資2000萬元，以關(guān)鍵專用設(shè)備出資約1000萬元，占合資公司注冊資本不少于30%。韓國大榮是韓國電力（KEPCO）的控股子公司，其致力于專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)煙氣脫硝波紋式催化劑，為韓國電力（KEPCO）提供了絕大多數(shù)的脫硝催化劑供應(yīng)。韓國大榮的主要產(chǎn)品為DRC寬溫帶催化劑，可以在170℃~540℃的溫度范圍內(nèi)達(dá)到90%以上的脫硝效率，同時(shí)可以除去二惡瑛，其產(chǎn)品不僅限于火力發(fā)電機(jī)組的應(yīng)用，同時(shí)也應(yīng)用于玻璃爐窯、垃圾焚燒爐等脫硝。

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