近期，神霧節(jié)能股份有限公司發(fā)布《關(guān)于公司股票可能因股價(jià)低于面值將被終止上市的第二次風(fēng)險(xiǎn)提示性公告》。同日，神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司發(fā)布《關(guān)于公司股票終止上市的公告》。神霧科技集團(tuán)股份有限公司旗下的節(jié)能環(huán)保上市公司“雙子星”雙雙隕落，不禁令人唏噓不已。然而，這不是獨(dú)有的現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年，被終止上市的節(jié)能環(huán)保企業(yè)還有華銳風(fēng)電、盛運(yùn)環(huán)保、天翔環(huán)境，已被暫停上市、面臨終止上市的凱迪生態(tài)、東方園林、碧水源、國(guó)禎環(huán)保、鐵漢生態(tài)等公司第一大股東紛紛變更為國(guó)企、央企。節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)、全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位博天環(huán)境2019年度報(bào)告交出了上市以來(lái)的首個(gè)虧損超7億元的業(yè)績(jī)。節(jié)能環(huán)保企業(yè)到底怎么了？

筆者認(rèn)為，除去企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理原因，還在于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的自身特點(diǎn)和國(guó)家整體的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)自身具有明顯的投資大、見(jiàn)效慢、投資回收期長(zhǎng)、前期投入高等特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)資金需求大、時(shí)間長(zhǎng)、成本要求低，本身的財(cái)務(wù)脆弱性比較明顯，因此需要建立健全政策扶持體系以彌補(bǔ)內(nèi)部成本與外部成本、內(nèi)部收益與外部收益的差值，從而通過(guò)良好的市場(chǎng)制度予以資源配置。這其中，筆者認(rèn)為除了傳統(tǒng)的財(cái)稅、金融、價(jià)格、技術(shù)等方面的支持外，應(yīng)著重提升節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的估值。

一是推動(dòng)提升節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司的估值。根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2020年6月23日，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》19行業(yè)中，有最新的靜態(tài)市盈率的18個(gè)行業(yè)中，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)所屬的“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)”最新的靜態(tài)市盈率為24.85倍，從高到低排名為第9位；有最新的滾動(dòng)市盈率的17個(gè)行業(yè)中，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)所屬的“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)”最新的滾動(dòng)市盈率為26.17倍，從高到低排名為第8位。從國(guó)內(nèi)上市公司行業(yè)的估值體系來(lái)說(shuō)，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的估值整體居中；而國(guó)內(nèi)近幾年大熱的芯片、5G等產(chǎn)業(yè)所屬的“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”，最新的靜態(tài)市盈率為55.32倍，滾動(dòng)市盈率為57.56倍，基本為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的2倍，從高到低排名均為第4位。上市公司的估值，反映出整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)某個(gè)行業(yè)企業(yè)發(fā)展的前景的判斷。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為提升資源能源利用效率、提升人們生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)，與人的生產(chǎn)環(huán)境、生活質(zhì)量息息相關(guān)，需要提升其估值，增強(qiáng)其融資能力以促進(jìn)發(fā)展，從而進(jìn)一步改善生態(tài)環(huán)境。

二是推動(dòng)提升節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)在國(guó)家的估值。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)估算，到2020年末，中國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將超過(guò)8萬(wàn)億元人民幣。根據(jù)《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》目標(biāo)，到2020年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重為3%左右。而發(fā)達(dá)國(guó)家節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)擁有雄厚的技術(shù)基礎(chǔ)和資金實(shí)力，占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值10%—20%，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重大支柱產(chǎn)業(yè)之一。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和重要的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，有必要提升其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重和估值。

可以借鑒的是中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2014年9月，國(guó)家工業(yè)和信息化部設(shè)立1300多億元的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（即“國(guó)家大基金一期”），重點(diǎn)投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)。2015年2月13日，國(guó)家大基金一期向紫光集團(tuán)旗下的芯片業(yè)務(wù)投資100億元，成為該基金成立以來(lái)進(jìn)行的首個(gè)大規(guī)模投資。基金的投資方式包括公開(kāi)股權(quán)投資、非公開(kāi)股權(quán)投資、協(xié)助并購(gòu)以及投資相關(guān)子基金公司等等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金公開(kāi)投資公司為23家，未公開(kāi)投資公司為29家，累計(jì)有效投資項(xiàng)目達(dá)到70個(gè)左右。截至目前，國(guó)家大基金一期的成功募集與廣泛投資有效促進(jìn)了我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在制造、設(shè)計(jì)、封測(cè)、設(shè)備以及材料等領(lǐng)域都取得了良好的進(jìn)展與有效的突破。2019年10月，規(guī)模超過(guò)2000億元的國(guó)家大基金二期也正式成立并開(kāi)始運(yùn)作。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)也可以采用國(guó)家大基金的模式。從國(guó)家綠色發(fā)展基金中設(shè)立專(zhuān)門(mén)的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，或者由生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息化部、發(fā)展和改革委員會(huì)等部門(mén)發(fā)起節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)大手筆、戰(zhàn)略性的投資和扶持，為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)注入國(guó)家信用、意志和決心，推動(dòng)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)在重大關(guān)鍵技術(shù)、裝備上取得良好進(jìn)展和有效突破，在市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展中獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，在投融資方面獲得強(qiáng)大的資金實(shí)力和信用評(píng)級(jí)。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)估值，既是一項(xiàng)金融的估值技術(shù)，更是一個(gè)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知。它反映了節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的資信水平、融資能力，也反映了整個(gè)社會(huì)對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)重要性的認(rèn)識(shí)和行動(dòng)。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)需要主動(dòng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的定位和整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，做強(qiáng)做穩(wěn)，不斷提升經(jīng)營(yíng)管理水平和資金實(shí)力，不斷鞏固可持續(xù)發(fā)展能力，形成強(qiáng)大的估值分母。國(guó)家也須通過(guò)理念的樹(shù)立、投資的實(shí)施、戰(zhàn)略性的投資，凸顯節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)外部經(jīng)濟(jì)性的價(jià)值，扶持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)走向強(qiáng)大，拉升合理的估值分子。

（作者系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院綠色金融部副主任、中國(guó)人民大學(xué)生態(tài)金融研究中心研究員）

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