PE矢志尋下一個“東江環(huán)?！?/h1>
更新時間：2013-01-21 07:29
來源：中國證券報
作者: 郭力方
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33歲的丁俊和他的團隊最近頻繁穿梭于全國各地環(huán)保行業(yè)投融資會場，作為國內(nèi)一家大型PE機構(gòu)的基金經(jīng)理，他目前的任務(wù)就是從眾多紛繁蕪雜的環(huán)保創(chuàng)投項目中尋找靠譜的標(biāo)的介入早期投資。他告訴記者，目前PE靠“短平快”式的浮躁投資思維已經(jīng)行不通，必須擦亮眼睛尋找可能有穩(wěn)健增值潛力的早期項目謀劃長遠(yuǎn)，而環(huán)保行業(yè)則是不少PE密集布局的試驗田。
丁俊的說法的確反映了當(dāng)前PE行業(yè)正日漸顯露的一個趨勢。投中集團發(fā)布的最新研究報告顯示，2012年全年P(guān)E機構(gòu)投資規(guī)模整體收縮，依靠IPO渠道實現(xiàn)退出的回報率已低至5倍以下。其中節(jié)能環(huán)保行業(yè)也未能幸免，2012年只有兩起IPO案例，而全部投融資案例也僅有27起。
但值得注意的是，兩起成功IPO案例中的東江環(huán)保，為其身后堅守10年之久的兩家PE機構(gòu)實現(xiàn)了高達(dá)近80倍的退出回報，這讓整個PE行業(yè)為之震驚。
環(huán)保大熱門也成IPO重災(zāi)區(qū)
2012年，宏觀經(jīng)濟增速放緩、境內(nèi)外資本市場同時遭遇“寒流”、機構(gòu)退出渠道收窄等一系列因素致使PE機構(gòu)投資規(guī)模整體收縮，其中環(huán)保節(jié)能行業(yè)也未能幸免。
根據(jù)投中集團最新研報披露的數(shù)據(jù)，2012年全年國內(nèi)環(huán)保行業(yè)共披露融資案例27起，融資總額為3.59億美元，融資企業(yè)數(shù)量和金額同比大幅下滑43.8%及52.2%（2011年48起和7.52億美元），融資金額更是較2009年10.42億美元的高點相差甚遠(yuǎn)。
事實上，近兩年以來，節(jié)能環(huán)保行業(yè)一直是PE機構(gòu)青睞的投資熱點，無數(shù)PE大佬們在各個場合無不將之視為創(chuàng)富的藍(lán)海。
從過往幾年的投融資趨勢上看，2007-2009年環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資金額逐年增長，2009年達(dá)到10.42億美元的歷史高點。經(jīng)過2010年小幅回調(diào)后，2011年度受鼎暉2.58億美元收購新達(dá)科技、KKR1.14億美元投資聯(lián)合環(huán)境兩起融資案例拉動，環(huán)保節(jié)能行業(yè)融資再度活躍。
丁俊認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)投融資形勢下行的最大背景是國內(nèi)外經(jīng)濟大環(huán)境的不佳，但據(jù)他了解，PE行業(yè)對其發(fā)展前景依然普遍看好。“只不過，目前來看，進(jìn)入的資本都是偏向早期的風(fēng)險投資。”他強調(diào)說。
10年堅守創(chuàng)80倍回報
盡管投融資環(huán)境整體不佳，但值得注意的是，目前PE投資仍出現(xiàn)一些可喜變化，其中早期投資成為過去一年最大亮點，這可以從2012年東江環(huán)保成功IPO為其背后兩大創(chuàng)投最高實現(xiàn)近80倍的退出回報得以集中體現(xiàn)。
東江環(huán)保是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)，主要業(yè)務(wù)體系貫穿廢物收集和運輸、無害化處理、綜合利用等固體廢物處理領(lǐng)域。
2002年，中國風(fēng)投和永宣創(chuàng)投分別投資200萬元和800萬元入股東江有限（“東江環(huán)保”前身）。2012年4月，東江環(huán)保在深圳中小板IPO上市。中國風(fēng)投和永宣創(chuàng)投所持股份全部轉(zhuǎn)為A股，以東江環(huán)保發(fā)行價計算，這兩家機構(gòu)的賬面回報倍數(shù)分別高達(dá)79.09倍和65.63倍。
至東江環(huán)保成功IPO，中國風(fēng)投和永宣創(chuàng)投堅守了10年之久。這讓身處同行的PE大佬們在驚羨于超高回報率的同時，也為其勇氣稱道不已。但東江環(huán)保案例留給他們更大的啟示是，做早期投資竟然“風(fēng)景這般好”。
與早期投資獲80倍回報形成鮮明對比的是，在東江環(huán)保IPO前夜突擊入股的金石投資，最終獲得的回報僅有兩倍多。
談到東江環(huán)保案例時，丁俊用了“經(jīng)典”兩個字來形容。“當(dāng)專注于Pre-IPO的PE大佬們專注于研究投資回報曲線圖，找尋合適的時點突擊入股即將IPO的時候，一批后來被證明極具投資價值的早期創(chuàng)業(yè)項目已經(jīng)在被眼光獨特的PE機構(gòu)精心培育著。”丁俊表示，過去扎堆IPO退出讓PE行業(yè)浮躁成風(fēng)，過程中還伴隨著VC化傾向。而對投資標(biāo)的的研究愈發(fā)淪落為一項純粹的技術(shù)化操作。東江環(huán)保案例以及起身后的中國風(fēng)投的成功算是給業(yè)界上了一課。
盡管從目前PE投資的整體格局來看，早期投資金額所占比重不足20%，但已呈現(xiàn)逐年上升趨勢。據(jù)清科研究中心不久前發(fā)布的研報披露，2010年以來，早期投資案例數(shù)及投資金額所占比重呈現(xiàn)顯著上升走勢，到2011年早期投資數(shù)量也出現(xiàn)了跨越式增長，達(dá)到535起，投資總金額達(dá)到36.94億美元。早期投資在VC/PE投資中的占比也在逐步提高，2006年早期投資金額占比僅2.3%，而到2012年前8個月，早期投資的比重已提高到10.5%。值得一提的是，目前早期項目投資中，投入節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的比重已接近1/3。
行業(yè)復(fù)雜性錘煉PE專業(yè)化
十八大報告中，環(huán)保作為生態(tài)文明建設(shè)的核心和重要工具，將成為政策扶持的重點行業(yè)，成為能夠貫穿2013年全年的重點投資領(lǐng)域。對于早期投資來說，市場的巨大誘惑背后，卻可能是投資藍(lán)海與泥淖并存，這對PE專業(yè)化的要求將愈來愈甚。
眾所周知，早期創(chuàng)業(yè)項目盡管出資價格低，但也同時存在風(fēng)險大、投資回收周期長等顯著弊端，這兩處軟肋也是眾多PE面對早期項目不敢輕易出手的主因。此外，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)溝通不暢、創(chuàng)業(yè)團隊人員素質(zhì)參差不齊等種種因素讓他們面對一些創(chuàng)業(yè)項目時產(chǎn)生更多的不確定性。
北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理李立新就指出，投資早期項目成功與否，考驗的是PE機構(gòu)的長線競爭力。而打造PE長線競爭力的一個重要推手就要求PE機構(gòu)走專業(yè)化道路，這種專業(yè)包括PE團隊人才專業(yè)化和管理機制專業(yè)化。
具體到環(huán)保行業(yè)，眾多分析認(rèn)為，這一領(lǐng)域很難出現(xiàn)如同新能源領(lǐng)域那種爆發(fā)性的增長，因為這個行業(yè)非常細(xì)分，差異化特征明顯，無法進(jìn)行大規(guī)模的復(fù)制，早期投資更要注重精準(zhǔn)化。
丁俊表示，他們的環(huán)保項目團隊成員多達(dá)20人，分工涉及前期找項目、項目盡職調(diào)查、評審等5個環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)都緊緊相扣，一旦選中標(biāo)的就有專門小組長期進(jìn)駐標(biāo)的企業(yè)，與企業(yè)共進(jìn)退。“目前我們看好的土壤修復(fù)和垃圾焚燒，由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)很薄弱，很多投資項目盡管有技術(shù)，但其對未來市場的把握仍很欠缺，這時候我們的任務(wù)就是為其提供商業(yè)化運作的所有工序，有時候甚至幫忙找客戶。”他說。
清科研究中心羅玉表示，早期投資是最能證明VC/PE投資能力并體現(xiàn)其價值的投資方式，盡管所需資金量小，但不易判斷。如果投資人沒有充足的行業(yè)經(jīng)驗，很可能與很多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項目失之交臂。
丁俊告訴記者，現(xiàn)在身邊很多人都在談“PE天使化”話題，他認(rèn)為，盡管PE與天使投資有著天然界限，但從投資早期化的角度來看，“天使化”或許能讓PE行業(yè)發(fā)展更健康，更具活力。
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