國禎環(huán)保：二次闖關成功 財務狀況堪憂
時隔兩年，污水處理公司安徽國禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司（代碼：300388，以下簡稱“國禎環(huán)保”）再度向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊并順利過會，將于周四網(wǎng)上申購。
與2012年第一次沖關IPO的招股書相比，此次募集資金由2億元飆升至3.98億元，募投項目新增生活污水處理投資類項目，該項目涉及7個重點工程，計劃投資3.26億元。公司預披露報告顯示，公司戰(zhàn)略布局完善，競爭優(yōu)勢明顯。但從公司財報不難看出，公司面臨毛利率偏低、高度依賴政府補貼、應收賬款余額巨大、長期高負債運行、現(xiàn)金流緊張等諸多風險，這不免使投資者對于國禎環(huán)保未來的成長性存有質(zhì)疑。
戰(zhàn)略布局完善
無論在橫向區(qū)域還是縱向產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司戰(zhàn)略布局已經(jīng)比較完善，競爭優(yōu)勢明顯。
根據(jù)預披露報告顯示，無論在橫向區(qū)域還是縱向產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司戰(zhàn)略布局已經(jīng)比較完善，競爭優(yōu)勢明顯。從縱向產(chǎn)業(yè)鏈來看，作為我國生活污水處理行業(yè)市場化過程中最早提供“一站式六維服務”綜合解決方案的專業(yè)公司，公司擁有完整的污水處理產(chǎn)業(yè)鏈，可提供包括研究開發(fā)、設計咨詢、核心設備制造、系統(tǒng)設備集成、工程建設安裝調(diào)試、投資運營管理在內(nèi)的六維服務，比市場上單一設備制造商、集成商、運營商呈現(xiàn)更強的競爭優(yōu)勢。從橫向區(qū)域來看，與傳統(tǒng)水務公司相比，公司業(yè)務并不局限于某一區(qū)域，廣泛分布七個省份。
同時，財報顯示，公司2013年、2012年及2011年的營業(yè)收入分別為6.38億元、5.04億元和4.63億元，2013年的營收增長率達到26.7%，增速明顯。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，城鎮(zhèn)污水處置規(guī)模符合增速11%，行業(yè)增長趨勢明顯。公司2013年、2012年和2011年近三年的總資產(chǎn)分別為21.48億元、18.29億元和13.02億元，規(guī)模不斷擴大。
市場份額下降
2013年公司在污水處理能力和市場份額排名第七，雖然名次較前一年沒有變化，但其市場份額由1.71%下降到1.57%。
從公司財報中不難發(fā)現(xiàn)，2013年公司在污水處理能力和市場份額排名第七，雖然名次較前一年沒有變化，但其市場份額由1.71%下降到1.57%。公司戰(zhàn)略雖布局全國，但重要項目多集中于二、三線欠發(fā)達城市，進入一線市場機會較少。
根據(jù)公司財報，2011-2013年毛利率分別為35.00%、37.93%和38.58%，雖然呈現(xiàn)微幅上升的走勢，但是與同行業(yè)主要競爭對手40-50%左右的毛利率相比明顯偏低。此外，國禎環(huán)保2013年在營業(yè)利潤增長的同時，凈利潤出現(xiàn)明顯下滑，從2012年的7659萬元下降到2013年的5909萬元，降幅近30%。而其中主要原因來自與營業(yè)外收入的大幅減少，由2012年的2390萬元減至2013年的173萬元，除了預計負債的沖回之外，其長期以來的政府補助逐年減少，也是原因所在。
負債端承壓明顯
資產(chǎn)負債率一直處于高位，且連年攀升，2011-2013年分別為69.14%、77.09%和80.99%。
據(jù)公司財報顯示，國禎環(huán)保資產(chǎn)負債率一直處于高位，且連年攀升。2011-2013年分別為69.14%、77.09%和80.99%，與同行業(yè)上市公司首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等相比，高出一倍以上。流動負債和長期借款均呈現(xiàn)增長趨勢。值得一提的是，公司流動比率不及同行業(yè)上市公司平均值的四分之一。可見，國禎環(huán)保一直處于高杠桿運營中，其超出行業(yè)正常范圍的負債率以及低下的償債能力，勢必會對后續(xù)運營產(chǎn)生影響。
此外，公司生活污水處理投資運營業(yè)務占據(jù)應收的五成以上，該項業(yè)務BOT和TOT模式均需要提前墊付大量資金，且這種特許經(jīng)營資金回收周期很長，導致公司2011到2013年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額持續(xù)為負，分別為-3678.97萬元、-4291.61萬元和-9164.78萬元。雖然此次募集資金后對項目投入所需資金有所緩解，但對于污水處理這類長回收期的項目，很難在短期內(nèi)對業(yè)績產(chǎn)生大幅提升。
值得注意的是，國禎環(huán)保近年來應收賬款凈額增長迅速，2011-2013年分別為1.14億元、1.78億元和2.10億元，占同期營收比例也逐年增大。雖然客戶中政府部門居多，但高額營收款項，依然存在一定的回收風險。
從已經(jīng)披露的信息來看，未來，國禎環(huán)保戰(zhàn)略布局最終能否體現(xiàn)在財務數(shù)字上，市場還只能拭目以待。
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