PPP資產(chǎn)證券化有望吸引更多投資
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資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但又能夠產(chǎn)生可預見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉換為在金融市場上可出售和流通的證券，從而使資金需求方利用其資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎，通過發(fā)行證券獲得直接融資。
●ABS（在進入傳統(tǒng)基礎設施領域時）所面臨的問題，在PPP實務里幾乎都是一一對應的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續(xù)發(fā)展之路的催化劑。
◆本報記者崔煜晨
今年4月以來，先后有4個PPP項目資產(chǎn)支持證券在深滬交易所掛牌轉讓，其中與環(huán)保相關的項目占據(jù)半壁江山。4月7日，廣發(fā)恒進——廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃在深交所掛牌轉讓；4月11日，中信證券——首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃在上交所掛牌轉讓。
近期，來自財政部的消息稱，即將推出第四批PPP示范項目，幾乎是同一時間，有消息透露國家發(fā)改委將繼續(xù)推動第二批PPP資產(chǎn)證券化（ABS）項目。隨著PPP項目的增長，業(yè)界期待，PPPABS能夠架起資本市場與PPP領域的橋梁，幫助這些項目和這一模式更加規(guī)范化。
直接作用和最終目標有側重
盤活PPP項目存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動性，吸引更多社會資本方；但投資比融資更重要，最終是要通過這一方式擴大經(jīng)營規(guī)模
國家發(fā)改委投資司副司長韓志峰此前公開表示，PPP項目資產(chǎn)證券化最直接的作用就是盤活PPP項目存量資產(chǎn)，提高PPP項目資產(chǎn)的流動性。具體來說，PPP項目的資產(chǎn)證券化為社會資本方增加了資金退出渠道，縮短了退出時間，提高了資金周轉率，因此能夠增加PPP項目對社會資本的吸引力，尤其是民間資本的吸引力。
“對企業(yè)來說，PPPABS項目不僅拓寬了企業(yè)的融資多樣化渠道，通過資產(chǎn)證券化直接對接資本市場，實際上也幫助企業(yè)建立PPP項目從投資、建設、運營到資本有序退出的完整業(yè)務鏈。”首創(chuàng)股份財務總監(jiān)郝春梅表示。
她認為，與其他的融資方式相比，資產(chǎn)證券化具有兩個優(yōu)勢：第一，對資金用途的限制比較少，企業(yè)可以靈活使用。第二，由于利用資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為信用基礎，加上合理的結構化的設計，資金成本具有一定優(yōu)勢。
近來，中信證券——首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃備受關注，其產(chǎn)品總規(guī)模5.3億元，利率最低檔為3.7%，綜合成本為4.55%。作為第一批落地的環(huán)保類PPP資產(chǎn)證券化項目，這一項目吸引了包括銀行、券商、保險、基金等數(shù)10家機構投資者的追捧和踴躍認購。
大岳咨詢總經(jīng)理金永祥認為，PPP項目的資產(chǎn)證券化不僅為社會資本方提前回收投資創(chuàng)造條件，而且還有可能獲得差價收益，這也為財務投資人提供了投資機會，為各類社會資金進入PPP市場創(chuàng)造條件，也可能產(chǎn)生專門為投資PPP的資產(chǎn)證券設計的工具；從推進方面來看，信用較高省份的PPP項目、使用者付費的PPP項目更容易推進資產(chǎn)證券化。
但在中國資產(chǎn)證券化研究院院長林華看來，證監(jiān)會推動PPP項目的目的可能更傾向于推動投資。“推動融資和投資都是原因，但可能投資比融資更重要。推出PPP資產(chǎn)證券化并不是鼓勵不會做投資的社會資本通過這一方式退出，而是鼓勵社會資本不斷投資，擴大項目經(jīng)營規(guī)模。”
有消息稱，繼首批4單PPP資產(chǎn)證券化項目掛牌之后，剩余的5單PPP資產(chǎn)證券化項目也將于近期推出。同時，發(fā)改委還將繼續(xù)推出第二批PPP資產(chǎn)證券化項目，且項目數(shù)量與第一批相差不大。
“目前來看，ABS與PPP的大規(guī)模結合可能要等到2019年～2020年以后，屆時企業(yè)應把這一模式作為戰(zhàn)略組成部分，而不是簡單的融資行為。”他說。
機制設計和項目規(guī)范是關鍵
想享受政策紅利，項目合規(guī)性和穩(wěn)定良好的運營都非常重要；ABS是PPP痛點的放大鏡，有望通過倒逼機制的建立推動PPP可持續(xù)發(fā)展
2016年12月21日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》中明確，對鼓勵進行資產(chǎn)證券化的PPP項目，明確要求項目已經(jīng)正常運營兩年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
有觀點認為，如果在PPP項目設立之初直接就通過資產(chǎn)證券化的方式尋找社會資本方，更可以分擔社會資本方的風險，增加民間資本參與PPP項目的積極性。因此，業(yè)界猜測兩年期限的硬規(guī)定或許有松動的可能。
對此，君合律師事務所合伙人劉世堅表示，從市場的角度分析，投資人當然希望這是一個穩(wěn)定良好的項目。“但是，兩年的規(guī)定不是ABS強制的前提，而是此次國家發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合推動試點PPPABS的一個前提。”他認為，從程序角度看，如果通過“地方發(fā)改委申報——國家發(fā)改委篩選——證監(jiān)會專人專崗審核”這條通道，必須要滿足這一條件。
對于國內突飛猛進PPP而言，ABS成為業(yè)內期待已久的重磅利好。不過劉世堅認為，ABS（在進入傳統(tǒng)基礎設施領域時）所面臨的問題，在PPP實務里幾乎都是一一對應的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續(xù)發(fā)展之路的催化劑。
他建議，現(xiàn)階段發(fā)展PPPABS應注意以下幾點：首先，對政策導向應加強預判。目前是“PPP+ABS”的初啟階段，問題多，想法也多。要想做好PPP的資產(chǎn)證券化，除了按照現(xiàn)有文件的要求精挑細選、穩(wěn)扎穩(wěn)打，為交易結構及產(chǎn)品做好設計外，也有必要對政策導向進行更加深入的研究。
比如，國家發(fā)改委和證監(jiān)會正通力配合資產(chǎn)證券化，但政策紅利也是有窗口期的。“可能會有第一批試點，第二批是試點，以后就說不準了。同時，國家發(fā)改委對項目對合規(guī)性非常重視，項目有一點瑕疵都不行。”劉世堅介紹說。
其次，改革的倒逼機制有望形成。預期現(xiàn)金流的穩(wěn)定，對于ABS產(chǎn)品非常重要。由于資產(chǎn)證券化中加入了資本市場這個新玩家，過去PPP項目中一些潛規(guī)則如費用拖欠、調價拖期等，可能會在倒逼機制形成后產(chǎn)生改變，PPP領域或許也將迎來深層次改革。
再次，需要重視PPP項目的根本屬性是提供公共產(chǎn)品和服務。在實施PPP資產(chǎn)證券化的過程當中，應更關注其社會公益目的的體現(xiàn)和達成，并有效規(guī)避可能對此造成阻礙的因素。否則，在社會公共利益與商業(yè)利益發(fā)生沖突的情況下，再精巧的交易結構和產(chǎn)品設計，對投資人的保護都很脆弱。
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