從菲達(dá)環(huán)保海外失利談印度火電改造市場
3月15日，菲達(dá)環(huán)保當(dāng)晚發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告，稱多個海外項目大額計提減值，公司2017年度預(yù)計大額虧損。菲達(dá)環(huán)保2017虧損最重要原因是公司此前與蘭科（新加坡）簽約了合同總金額為7.17億元的4個燃煤電站靜電除塵器項目，目前尚有賬面未結(jié)轉(zhuǎn)存貨成本及未收回債權(quán)合計1.42億元。蘭科(新加坡)是印度蘭科基建的全資子公司，而在2017年8月7日，蘭科基建被銀行申請破產(chǎn)清算，公司認(rèn)為此事對蘭科（新加坡）的償債能力有重大不利影響，故對該項目計提減值損失1.15億元。
菲達(dá)環(huán)保在印度的另一個項目同樣面臨回款難題。2010年，菲達(dá)環(huán)保與印度BGR就靜電除塵簽署了卡利森項目、麥拓項目，并于2015年12月完成了兩項目的全部安裝及調(diào)試工作。菲達(dá)環(huán)保稱，根據(jù)目前掌握情況分析判斷，BGR公司無還款誠意，現(xiàn)賬面未結(jié)轉(zhuǎn)存貨成本及未收回債權(quán)合計2457萬元，公司全額計提減值損失。
最近正值年報季，菲達(dá)環(huán)保自公布2017年業(yè)績預(yù)期之后就因其突然的巨額虧損屢上頭條。“突然”指的是公司在第三季度報中凈利潤尚有5000多萬元，但是最后一個季度卻在毫無征兆、有明顯的延遲披露動機(jī)的情況下發(fā)生大轉(zhuǎn)折，嚴(yán)重影響了投資人的利益；“巨額”指的是預(yù)期的凈利潤區(qū)間為-1.75億元到-1.65億元，已接近公司前三年凈利潤總和，可謂辛辛苦苦拼三年，一朝回到解放前。此次虧損主要歸因于海外工程損失，而海外兩起事件又均和印度有關(guān)。宇墨就于此文再深扒一下這個案例，并以此一窺印度市場。
1蘭科基建是個什么樣的公司？
菲達(dá)一直想“走出去”，公司在海外共有兩個子公司，一個是位于新德里的菲達(dá)印度，一個是位于新加坡的菲達(dá)國際。按公開信息追溯，菲達(dá)環(huán)保應(yīng)是于2015年與印度蘭科基建技術(shù)有限公司首次簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定將向蘭科公司提供多套66萬千瓦機(jī)組超臨界電除塵器，之后就合作密切。此次的蘭科(新加坡)為蘭科基建的子公司，菲達(dá)能與其有合作必然也是想借蘭科基建之力開拓新加坡市場。那蘭科是一家什么樣的公司呢？“印度規(guī)模最大的電力項目總包商之一”真的風(fēng)頭無兩、前景廣闊嗎？Dataneverlies。我們不如來看一組數(shù)據(jù)。
看著這滿眼的紅色，宇墨對該公司的破產(chǎn)也就不感到意外了。其實早在2013年瑞士信貸出的印度10家負(fù)債水平最高的企業(yè)列表中，蘭科基建就榜上有名，說明其存在的債務(wù)風(fēng)險。而觀察上圖數(shù)據(jù)，2013年之后蘭科的財務(wù)情況也并沒有得到改善，幾乎處于連續(xù)虧損狀態(tài)。照這樣的情況，中國企業(yè)根本無需做過多調(diào)查就可以了解該公司的潛在風(fēng)險。但即便如此，菲達(dá)還是膽大心不細(xì)地與其子公司蘭科(新加坡)簽訂了如此高額的合同。宇墨認(rèn)為菲達(dá)之所以敢冒險，除了之前雙方有過合作、具備一定信任基礎(chǔ)之外，主要歸根于公司對開拓海外市場的急迫。
2印方企業(yè)違約中方維權(quán)有多難？
禍不單行，菲達(dá)的損失除了來自財務(wù)狀況極差的蘭科基建之外，還受另一家電力企業(yè)BGRENERGY拖累。這家公司與蘭科不一樣，從數(shù)據(jù)來看，這家企業(yè)的運營沒有特別大的問題；叵2010年菲達(dá)環(huán)保與印度公司BGRENERGY簽訂這兩個大單的時候，公司股價大漲，企業(yè)信心十足。沒想到“成也印度，敗也印度”，原定交貨截止期分別為2010年3月4日、6月4日的兩個項目，截止2017年仍然沒有還清尾款，這直接影響了菲達(dá)的企業(yè)形象和投資者預(yù)期，導(dǎo)致公司股價驟跌。下圖為菲達(dá)環(huán)保近一個月的股價變化情況。
企業(yè)違約當(dāng)然不止存在于國際合作，但在發(fā)生違約之后與海外企業(yè)的交涉一定是比與國內(nèi)企業(yè)索賠艱難很多。比如幾年前一起中印合作印度企業(yè)違約的事件，當(dāng)時印度企業(yè)向中國企業(yè)下了訂單采購澄清油提煉炭黑，但是之后因美國原油價格暴跌，印度企業(yè)認(rèn)為從中國采購的成本反而更高，而拒絕提貨和付款。雖然2017年9月中方企業(yè)得到新加坡國際仲裁中心支持，贏得勝利，但印度企業(yè)仍沒有主動履行仲裁裁決。中方不得不計劃向印度當(dāng)?shù)胤ㄔ禾岢龀姓J(rèn)并執(zhí)行仲裁裁決的申請。當(dāng)時的那家印度企業(yè)還是上市企業(yè)，具有良好的經(jīng)營能力和償債能力，印度政府也承認(rèn)新加坡的仲裁裁決，但在此次事件中，中方仍然十分被動。在這樣費時費力費錢的過程下，如果碰上小額違約，中方可能大多也就不了了之了。因此，在國際合作中，中國環(huán)保企業(yè)一定要在合同簽訂和付款方式上保持謹(jǐn)慎保守，否則隱患無窮。
3為什么菲達(dá)那么想“走出去”？為什么是印度？
菲達(dá)開拓新市場的原因無非就是舊市場喪失了發(fā)展動能。燃煤電站環(huán)保裝備是菲達(dá)的主業(yè)，且公司在國內(nèi)市場占據(jù)主導(dǎo)地位，但這也抵擋不住國內(nèi)該領(lǐng)域市場總量下滑帶來的負(fù)面影響。2017年上半年，公司就表示受大勢影響，公司新增訂單金額較上年同期下降26.42%。
國內(nèi)電力行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，國家也在加快改造步伐，《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》提出到2020年全國所有具備改造條件的燃煤電廠力爭實現(xiàn)超低排放，將東部地區(qū)超低排放改造任務(wù)提前至2017年前總體完成，中部地區(qū)力爭在2018年前基本完成。從這些時間點可以看出電力除塵行業(yè)的凜冬即將到來，企業(yè)不能再繼續(xù)依賴國內(nèi)市場的福利，必須尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點。
而在國內(nèi)市場萎縮的同時，印度市場開始崛起。印度是燃煤電廠大國，在2016年發(fā)生的嚴(yán)重霧霾事件之后（燃煤電站占污染的36%左右），社會對燃煤電站的污染給予高度關(guān)注，印度也于2017年1月1日起執(zhí)行有史以來最為嚴(yán)苛的燃煤電廠排放標(biāo)準(zhǔn)。我們對于這個過程并不陌生，北京乃至全球的歷史經(jīng)驗都提醒著企業(yè)家們印度脫硫脫硝市場和電除塵提效減排市場將逐步放大，環(huán)保企業(yè)將跟著大趨勢快速發(fā)展。因此，菲達(dá)對印度市場充滿信心，將印度視為公司拓展海外市場的樣板，按照菲達(dá)的說法，公司已經(jīng)具有30%的印度國內(nèi)燃煤電站除塵裝備占有率，且有多套電布袋、電除塵器成功投運，可見在此次事件之前，公司在印度的業(yè)績可觀，印度市場確實為菲達(dá)的海外成長做了很大貢獻(xiàn)。
4印度電力企業(yè)都經(jīng)歷了什么？
即使印度市場看起來機(jī)會無窮，但兩家印度電力企業(yè)一個破產(chǎn)，一個違約，拋開企業(yè)個體的特殊性，從宏觀角度出發(fā)，印度整體的商業(yè)環(huán)境到底如何，印度的電力行業(yè)和企業(yè)又在經(jīng)歷什么？
早在2013年，摩根士丹利的數(shù)據(jù)就顯示印度銀行業(yè)不良貸款和重組貸款規(guī)模占資產(chǎn)的比例升至9%左右，未來這一數(shù)值仍會升高，資產(chǎn)質(zhì)量會進(jìn)一步降低，有些大中型工業(yè)企業(yè)會很難償還貸款（看來預(yù)言已成真）。雖然2013年印度電力行業(yè)在很大程度上限制了中國企業(yè)的發(fā)展，但是本土廠商的情況也并未因此有所好轉(zhuǎn)。2015年印度電力產(chǎn)業(yè)陷入困境，除了一些雜散的項目，大多數(shù)電力設(shè)備制造企業(yè)的訂單枯竭。根據(jù)印度一位頂級電力設(shè)備制造公司的執(zhí)行總裁所言，當(dāng)時大多數(shù)公司都運行著25至30％的產(chǎn)能，很多發(fā)電商在選擇債務(wù)重組，而有些已瀕臨倒閉。而那段時間菲達(dá)的兩個伙伴蘭科基建和BGREnergy，前者在烏杜皮1200兆瓦的工廠在2014年被AdaniPower以600億盧比的價格收購，后者在為其兩家可以每年制造3000兆瓦的渦輪與鍋爐的合資企業(yè)苦苦尋求買家，可謂人人自危。
而印度儲備銀行最新數(shù)據(jù)顯示，2017年6月底印度銀行業(yè)還在面臨著來自大規(guī)模壞賬的巨大壓力，不良貸款總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1450億美元。截至2017年3月底，壞賬占印度銀行系統(tǒng)總資產(chǎn)的比重為9.6%。國際評級機(jī)構(gòu)惠譽估計逾期貸款占印度國有銀行資產(chǎn)的比重高達(dá)11%，占私有銀行資產(chǎn)的比重為4.5%。據(jù)統(tǒng)計，印度銀行業(yè)的不良貸款大部分來自于其國有銀行，這些銀行為印度的大型企業(yè)發(fā)放貸款，其中基建行業(yè)就是違約重災(zāi)區(qū)，因此電力行業(yè)也不能幸免。
而預(yù)期會進(jìn)入飛速發(fā)展期的火電環(huán)保行業(yè)也遲遲沒有動靜。這并不難理解，印度政府環(huán)保局與煙氣排放出口CEMS檢測并未實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)在線檢測，而火電企業(yè)已經(jīng)自身難保，還要面對這樣嚴(yán)格的改造要求，承受來自技術(shù)和經(jīng)濟(jì)的雙重挑戰(zhàn)，企業(yè)對政策的響應(yīng)意愿自然很弱。另外，印度本來就是一個電力緊缺的國家，環(huán)保設(shè)施新建和改造達(dá)標(biāo)時間漫長，這期間印度電力供應(yīng)能力更差，有可能再一次引起之前的大面積停電事件？紤]到多重因素的限制和印度這個國家的特殊性，印度燃煤電廠的改造和環(huán)保設(shè)備市場的興起時間不可根據(jù)其他國家的經(jīng)驗盲目推測。
總而言之，探索印度市場是一場冒險。宇墨認(rèn)為現(xiàn)在的環(huán)保市場或許有點躊躇滿志，過于強(qiáng)調(diào)先驅(qū)優(yōu)勢（firstmoveradvantage），但企業(yè)必須認(rèn)識到先鋒總是要承擔(dān)重大的犯錯成本，而后發(fā)者（secondmover）通過觀察先動者的行動及效果則可以減少自身面臨的不確定性而采取相應(yīng)行動。每家企業(yè)自然有其獨特的行事風(fēng)格，因此宇墨不認(rèn)為一次失利就是失敗，但也要提醒中國企業(yè)認(rèn)真審視自身情況。印度確實是一個值得耐心等待的潛力股，但環(huán)保企業(yè)若為了追求所謂的風(fēng)口而倉促進(jìn)入，就必須做好承擔(dān)風(fēng)險的準(zhǔn)備。
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