水處理工程行業(yè)：小而美不是你想的那么輕松
建筑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模龐大，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，各個(gè)企業(yè)想要生存，往往需要拼盡全力，一邊在有限的市場(chǎng)里尋找生存的空間，一邊要抵擋外來(lái)的。但是在龐大而艱難的建筑行業(yè)里，總有一些企業(yè)，能夠找到屬于自己的角落，雖然一般很少引起別人的關(guān)注，但是偏安一隅，經(jīng)歷的風(fēng)浪小，受到的市場(chǎng)變動(dòng)的沖擊也小，也能活得有滋有味。
水處理工程行業(yè)就是這樣一個(gè)角落。然而，并不是角落里所有的企業(yè)都能夠欣欣生長(zhǎng)，也有的，只能在夾縫中拼命求生。本篇文章就來(lái)看一看，即便在角落里，也仍然有殘酷的競(jìng)爭(zhēng)存在。
1 行業(yè)發(fā)展空間廣闊
環(huán)保工程是建筑工程的細(xì)分領(lǐng)域，水處理工程行業(yè)是環(huán)保工程下的細(xì)分行業(yè)，主要為原水、供水、節(jié)水、排水、污水處理及水資源回收利用業(yè)務(wù)，具有顯著的外部性，屬于市政公共服務(wù)行業(yè)，行業(yè)發(fā)展受政策驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯。
與建筑行業(yè)其他細(xì)分行業(yè)具有比較明顯的周期性相比，水處理工程行業(yè)不存在明顯的周期性。其原因在于，隨著我國(guó)水資源緊缺問(wèn)題日益突出，國(guó)家已經(jīng)將資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)確定為基本國(guó)策，從國(guó)家戰(zhàn)略的角度不斷加大對(duì)環(huán)保水處理行業(yè)的投資。即便在經(jīng)濟(jì)緊縮、下游行業(yè)投資下滑時(shí)，環(huán)保水處理行業(yè)的投資預(yù)計(jì)仍將會(huì)保持增長(zhǎng)。
另外，水處理行業(yè)迫切需要供給側(cè)改革。中國(guó)目前水治理要求迫切，水處理和污水資源化市場(chǎng)需求廣闊，然而和市場(chǎng)需求不匹配的是，中國(guó)水處理行業(yè)的發(fā)展水平不能滿足市場(chǎng)需求，相關(guān)的處理技術(shù)也比較落后。
因此，水處理工程行業(yè)有著比較廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。
2 行業(yè)政策導(dǎo)向利好
隨著我國(guó)水資源總量呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，廢水排放總量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，水資源問(wèn)題日益突出。國(guó)家近幾年相繼出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策，加強(qiáng)水資源的保護(hù)力度，支持環(huán)保水處理行業(yè)快速發(fā)展。
政策出臺(tái)的相關(guān)政策規(guī)定主要分為三種：對(duì)水資源供應(yīng)的質(zhì)量要求、對(duì)水資源配套設(shè)施建設(shè)的要求以及水資源治理的發(fā)展模式。
從行業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)需求和市場(chǎng)導(dǎo)向來(lái)看，水處理工程行業(yè)都應(yīng)該會(huì)有“錦繡前程”，然而，從企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)看，似乎并不是這樣。
3 企業(yè)業(yè)務(wù)介紹
國(guó)內(nèi)以污水處理工程為主營(yíng)業(yè)務(wù)的A股上市企業(yè)主要有四家，分別是萬(wàn)邦達(dá)、巴安水務(wù)、碧水源、國(guó)中水務(wù)。
因?yàn)槲鬯幚砉こ虒儆诮ㄖこ绦袠I(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，專業(yè)性強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模小，不像房建、市政、軌交等為業(yè)內(nèi)外人士熟知，因而我們首先對(duì)四家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行概述性的介紹。
碧水源
碧水源是一家專業(yè)從事環(huán)境保護(hù)及水處理業(yè)務(wù)，在水處理領(lǐng)域擁有全產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶一攬子提供建造給水與污水處理廠或再生水廠與海水淡化廠及城市生態(tài)系統(tǒng)的整體技術(shù)解決方案，包括技術(shù)方案設(shè)計(jì)、工程設(shè)計(jì)、技術(shù)實(shí)施與系統(tǒng)集成、運(yùn)營(yíng)技術(shù)支持和運(yùn)營(yíng)服務(wù)等；同時(shí)公司還提供城市光環(huán)境整體技術(shù)解決方案、城市生態(tài)環(huán)境治理、市政與給排水的工程建設(shè)服務(wù)。
萬(wàn)邦達(dá)
萬(wàn)邦達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)水處理以及保溫管道制造。在水處理工程業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)EPC、EP、PC等方式承接煤化工、石油化工、化肥等行業(yè)的污廢水處理及回用工程，按照合同約定，根據(jù)工程項(xiàng)目的不同規(guī)模、類型和業(yè)主要求，承擔(dān)工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、試運(yùn)行服務(wù)等工作，并對(duì)承包工程的質(zhì)量、安全、工期、造價(jià)全面負(fù)責(zé)。
除了工程總承包，萬(wàn)邦達(dá)還將BOT模式引入工業(yè)水處理領(lǐng)域，并為石油化工、煤化工行業(yè)大型工業(yè)水處理系統(tǒng)提供托管運(yùn)營(yíng)服務(wù)，主要項(xiàng)目類型包括BOT模式的水務(wù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、EPCO水務(wù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、傳統(tǒng)托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目以及勞務(wù)型托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。
巴安水務(wù)
巴安水務(wù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋市政水處理、工業(yè)水處理、固體廢棄物處理、天然氣調(diào)壓站與分布式能源以及施工建設(shè)等五大板塊，是一家專業(yè)從事市政、環(huán)保、海水淡化、智慧海綿城市、零排放以及能源等多領(lǐng)域的智能化、全方位技術(shù)解決方案的綜合環(huán)保服務(wù)商。
國(guó)中水務(wù)
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為污水處理、自來(lái)水供應(yīng)和環(huán)保工程技術(shù)服務(wù)，是具備全國(guó)范圍內(nèi)投資運(yùn)營(yíng)能力的水務(wù)環(huán)保企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式采用BOT、TOT、BT等特許經(jīng)營(yíng)模式，在市政水務(wù)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理方面有一定的優(yōu)勢(shì)。
4 業(yè)務(wù)收入看行業(yè)興衰
前面分析了水處理工程行業(yè)的外部環(huán)境，對(duì)行業(yè)發(fā)展均有著正向的影響。那么，在外界形勢(shì)比較好的情況下，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也能乘勝追擊嗎？我們用數(shù)據(jù)說(shuō)話。
從盈利情況看行業(yè)規(guī)模
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數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，攀成德研究部
從四家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利率數(shù)據(jù)來(lái)看，碧水源的營(yíng)業(yè)收入在行業(yè)內(nèi)獨(dú)占鰲頭，2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到115億元，巴安水務(wù)和萬(wàn)邦達(dá)2018年?duì)I業(yè)收入分別為11和13億元，國(guó)中水務(wù)最低，僅有4.7億元。從企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模來(lái)看，水處理工程企業(yè)在建筑行業(yè)中屬于小規(guī)模企業(yè)，即使規(guī)模最大的碧水源也只能勉強(qiáng)算是中型企業(yè)。
從凈利率數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)了兩極分化的趨勢(shì)：碧水源的凈利率最高，達(dá)到了12%，其次是巴安水務(wù)，為10%，而國(guó)中水務(wù)的凈利率僅有2%，萬(wàn)邦達(dá)在2018年更是出現(xiàn)了虧損，凈利率為-6%。
2018，一半歡喜一半愁
我們?cè)賹?duì)四家企業(yè)的2018年?duì)I業(yè)收入的變動(dòng)情況進(jìn)行分析。
首先從行業(yè)總體來(lái)看。2018年，水處理工程企業(yè)營(yíng)業(yè)收入存在下滑，2017年四家企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入為172億元，2018年總營(yíng)業(yè)收入僅為144億元。其中，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模在四家中前兩位的碧水源和萬(wàn)邦達(dá)，營(yíng)業(yè)收入下滑幅度分別達(dá)到了16%和36%。
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數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，攀成德研究部
成也政策，敗也政策
碧水源2018年?duì)I業(yè)收入下降，根據(jù)碧水源年報(bào)中的解釋，業(yè)績(jī)下降的主要原因是該年度國(guó)家進(jìn)行金融降杠桿和PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格控制措施。2015年財(cái)政部、環(huán)境保護(hù)部《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作的實(shí)施意見(jiàn)》提出“水污染防治領(lǐng)域推廣應(yīng)用PPP模式，以費(fèi)價(jià)機(jī)制透明合理、現(xiàn)金流支撐能力相對(duì)較強(qiáng)的存量項(xiàng)目為主”。碧水源的水務(wù)行業(yè)一直也在往PPP模式為主的方向發(fā)展。
而萬(wàn)邦達(dá)說(shuō)明自己2018年的營(yíng)業(yè)收入下降，主要是因?yàn)閮蓚(gè)大型項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段，其中一個(gè)項(xiàng)目為PPP項(xiàng)目。其年報(bào)中也提到，2018年企業(yè)面臨惡劣的資本市場(chǎng)和融資環(huán)境。
即使?fàn)I業(yè)收入上升的國(guó)中水務(wù)和巴安水務(wù)，在年報(bào)中也不約而同提到因?yàn)镻PP監(jiān)管變嚴(yán)格導(dǎo)致項(xiàng)目出現(xiàn)融資困難的現(xiàn)象。
前面分析行業(yè)和政策的利好，只是從趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行分析，但如果行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式趨向于統(tǒng)一時(shí)，對(duì)這種經(jīng)營(yíng)模式的政策管控，也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。
水處理工程行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，如果在遇到資金方面的問(wèn)題，如融資受阻、項(xiàng)目回款不利等，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到不利影響。PPP解決的是項(xiàng)目的融資問(wèn)題，加強(qiáng)PPP的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管就會(huì)對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生影響。
對(duì)于這種小規(guī)模的、政策依賴強(qiáng)度高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，順從政策指導(dǎo)，才會(huì)有發(fā)展空間，政策放寬，行業(yè)就會(huì)有生存空間，但是如果政策緊縮，本來(lái)就不大的生存空間就會(huì)受到擠壓，對(duì)于各種企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是難上加難。對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，因政策扶持而興起，又因?yàn)檎邏毫Χ軗p。
5 你可能想不到，打倒你的可能還有保證金
由于工程會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)收入的確認(rèn)多是按照完工百分比法，即按照工程進(jìn)度確認(rèn)收入，與實(shí)際收到項(xiàng)目結(jié)算款的時(shí)間有差異。因此，結(jié)合經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)評(píng)估營(yíng)業(yè)收入的情況要更全面、準(zhǔn)確。如果說(shuō)營(yíng)業(yè)收入下降，對(duì)企業(yè)的影響只是“賬面難看”，反映的是表面，那么，現(xiàn)金流量?jī)纛~的降低，則是“內(nèi)里不支”，反映的是企業(yè)到底有沒(méi)有錢用這樣現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，攀成德研究部
從四家公司2017-2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可以看到，2018年，僅國(guó)中水務(wù)和巴安水務(wù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)了上升，萬(wàn)邦達(dá)和碧水源的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)了較大幅度的下降；旧希募移髽I(yè)的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)方向一致。這種一致性，是比較健康的，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有過(guò)多依靠應(yīng)收賬款和外部融資，前者應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)高，后者財(cái)務(wù)杠桿高。
其中，巴安水務(wù)2018年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~雖然較上年上升，但是已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)值。然而，聯(lián)系上文分析巴安水務(wù)的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)2018年，巴安水務(wù)的凈利率為10%，營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)了21%，在四家企業(yè)中雖然規(guī)模不是最大，但是似乎增長(zhǎng)勢(shì)頭較好。但是在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~這個(gè)數(shù)值上，卻暴露了一些問(wèn)題。
通常，營(yíng)業(yè)收入良好、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較差一般有三個(gè)原因：一是營(yíng)業(yè)收入以應(yīng)收賬款為主，即營(yíng)業(yè)收入確認(rèn)時(shí)沒(méi)有收到項(xiàng)目結(jié)算款；二是企業(yè)發(fā)展的資金主要來(lái)自于其他渠道，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出不僅僅來(lái)源于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入；三是其他企業(yè)需要付出大量現(xiàn)金但是不影響企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，對(duì)工程行業(yè)來(lái)說(shuō)，主要是各類保證金的支出。
我們來(lái)看看巴安水務(wù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~屬于哪一種。
第一看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：從數(shù)據(jù)可以看出2018年巴安水務(wù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2017年有較大幅度的上升。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率升高，說(shuō)明2018年應(yīng)收賬款回款較往年上升，可以部分解釋為什么巴安水務(wù)2018年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~升高，但是巴安水務(wù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在四家企業(yè)中算比較高的水平，這無(wú)法解釋為什么其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻是負(fù)值。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，攀成德研究部
第二來(lái)看看企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿：2017年和2018年，巴安水務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51%和57%，僅低于碧水源的56%和61%，相比于國(guó)中水務(wù)和萬(wàn)邦達(dá)20-30%之間的資產(chǎn)負(fù)債率較高。然而這樣的資產(chǎn)負(fù)債率與建筑行業(yè)動(dòng)輒70%甚至90%的資產(chǎn)負(fù)債率并不算高。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，攀成德研究部
再看看巴安水務(wù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金主要來(lái)自哪里：從該公司的現(xiàn)金流量表可以看到，2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，僅籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正值，其中，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入最主要的來(lái)源就是借款收到的現(xiàn)金。也就是說(shuō)，巴安水務(wù)適當(dāng)?shù)丶恿素?cái)務(wù)杠桿。
第三我們來(lái)看看巴安水務(wù)的錢到底去了哪里：通過(guò)前面的分析，我們可以看到，巴安水務(wù)2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)了21%，實(shí)現(xiàn)10%的凈利率，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~仍然為負(fù)值。
從公司的現(xiàn)金流量明細(xì)中看到，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出，除了正常業(yè)務(wù)所需的材料、商品、勞務(wù)采購(gòu)以及員工薪酬支出，還有一個(gè)比較大額的“其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流出”，而這個(gè)其他類目里面，包含了企業(yè)繳納的各種保證金以及訴訟費(fèi)等。2018年，巴安水務(wù)有一筆很大的“受限的保證金”，導(dǎo)致了2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出大幅增加，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額出現(xiàn)負(fù)值。
保證金受限導(dǎo)致現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，筆者猜測(cè)與2018年資產(chǎn)負(fù)債率上升、短期借款增多相關(guān)，至于是保證金受限采取借款還是因?yàn)榻杩顑鼋Y(jié)了保證金，就不得而知了。
6 沒(méi)有什么真正的小而美
許多建筑企業(yè)都在尋找新的發(fā)展空間和機(jī)會(huì)，有些人的目光已經(jīng)盯上了一些所謂“小而美”的行業(yè)，例如環(huán)保工程行業(yè)。而實(shí)際上，身處其中的行業(yè)卻也是過(guò)得膽戰(zhàn)心驚。外行看起來(lái)漂亮的業(yè)績(jī)，其中無(wú)不浸透著憂慮和努力的汗水。
從原本被認(rèn)為“小而美”的水處理工程企業(yè)看來(lái)：碧水源，營(yíng)業(yè)收入和凈利率在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，但是2018年因?yàn)檎咴驑I(yè)績(jī)下降16%，且資產(chǎn)負(fù)債率為行業(yè)最高；營(yíng)業(yè)收入居次的萬(wàn)邦達(dá)，2018年出現(xiàn)虧損，凈利率為負(fù)值，該年度營(yíng)業(yè)收入下降36%，但是資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中偏低；巴安水務(wù)雖然2018年實(shí)現(xiàn)了盈利，且營(yíng)業(yè)收入較2017年上升，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)連續(xù)兩年呈現(xiàn)負(fù)值狀態(tài)，而現(xiàn)金流是從事PPP業(yè)務(wù)的工程企業(yè)的致命傷。恐怕真正實(shí)現(xiàn)“小而美”的企業(yè)，只有營(yíng)業(yè)收入最低的國(guó)中水務(wù)可以勉強(qiáng)算是。
建筑行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，已經(jīng)容納不下那么多小富即安、找到舒適圈就勢(shì)躺下的公司了。如果沒(méi)有居安思危的意識(shí)，不斷尋求新的發(fā)展機(jī)會(huì)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力，那么，一次財(cái)務(wù)危機(jī)、一次政策緊縮、一位強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)者，都有可能成為壓死企業(yè)的最后一根稻草。
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